以美联储主席鲍威尔和耶伦为代表的多位官员认为，在2008年金融危机“大放水”之后，美债收益率曲线倒挂不再作为精准揭示美国经济衰退的先行指标。

　　但是，旧金山联邦储备银行的研究顾问鲍尔和默滕斯却持有截然不同的意见。

　　鲍尔和默滕斯在最新的研究报告中表示，收益率曲线一直是经济衰退的可靠预测指标，最好的指标是10年期和3月期收益率之间的息差。

　　在报告中，他们考虑到债券利率受到期限溢价与预期的影响。通过分离这两个驱动因素，他们发现，无论是由于短期债券期限溢价较低，还是由于短期利率预期较低压低了长期利率，收益率曲线的倒挂都预示着较高的衰退风险。

　　报告方法论

　　鲍尔和默滕斯减去Adrian、Crump和Moench(2013)的估计的期限溢价，以得到调整后仅受期望影响的期限利差。在上图中的结果显示，与观察到的未调整的期限利差相比，这个调整期限利差对经济衰退的预测不那么准确。

　　他们发现，与当前期限利差相比，期限溢价似乎没有任何增强预测的能力。换句话说，负的期限利差意味着高衰退风险，不管低期限溢价或低短期利率预期是否在压低长期利率。

　　此外，他们还运用Johannson和Meldrum(2018年)的结果的精确复制，使用不同期限溢价的估计和利差测量的附加分析，证实了这一发现。

　　另外，如图所示，报告中显示了自2000年以来十年期与三个月期限、十年期与两年期、未来六个季度与三个月期限利差的演变，阴影区域代表经济衰退。

　　他们指出，从上图的来看，从上世纪70年代至今，这三种期限利差的表现大体相当相似。大约在衰退开始前一两年，这三个指数通常都跌破零，表明收益率曲线出现倒挂。

　　经济衰退将到来?

　　历史记录来看，经济衰退之前，收益率曲线大概率会倒挂。 从1957年开始算，截至2008年，一共出现了8次经济衰退。 只有1958年和1969年2次经济衰退前收益率曲线没有出现倒挂，另外6次经济衰退都出现了收益率曲线的倒挂。

　　华尔街见闻根据鲍尔和默滕斯的理论，画出了具有标志性的十年期与三个月期限美债的利差图。目前的利差情况处于2008年经济危机后期以来的低位。

　　鲍尔和默滕斯指出，尽管较低的期限溢价有助于改善金融状况，从而刺激经济活动，但过去也是如此，有时可能导致经济过热、金融稳定风险加剧，最终导致衰退风险上升。

　　而目前，若以PMI为指标，美国经济正处于繁荣时期内。但是，期限利差的不断降低，让人们对于经济危机有所警惕。

　　加息空间的忧虑

　　虽然美国经济的走势目前良好，从美国7月的失业率来看，降至3.9%，创近十八年来的新低。但是，从走势来看，目前美国国债的期限利差正在减小。这不禁让人们担忧，加息的空间是否有限?

　　但对于9月加息，市场依旧保持鹰派。根据芝加哥商业交易所美联储观察工具显示，目前美国联邦基金期货交易市场预计，今年9月联储加息至少25个基点的概率超过91%，一周前略高于90%。

　　鲍尔和默滕斯也指出，尽管期限利差最近已像其他多数指标一样收窄，但与收益率曲线倒挂仍有一段距离。